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核心观点：

事件：天下秀发布2022 年报和2023 一季报。2022 年，公司实现营收41.29 亿元，同降8.48%；毛利率21.75%，同降0.53pct；归母净利润1.80 亿元，同降49.22%；归母扣非净利润1.04 亿元，同降75.34%。22 年经营承压主要由于市场环境波动，业务执行端节奏受影响；公司持续拓展红人经济生态圈边界，各项费用均有所增加，研发费用同比增长28%至1.7 亿元，导致净利润下降。22 年公司经营性现金流量净额同比大幅增加6.3 亿元至2 亿元，抗风险能力进一步提升。

23Q1，公司实现营收9.55 亿元，同比下降17.65%；归母净利润1903万元，同降79.58%；归母扣非净利润1673 万元，同比下降82.85%。

拆解业务看，WEIQ 基石业务稳固，创新业务赋能Web 3.0 时代新业态落地。（1）22 年红人营销平台业务营收39.55 亿元，同降7.8%。

截至22 年底，WEIQ 平台活跃商家客户数6506 个；平台注册的职业化红人账户数103.8 万，同比大幅提升94%；腰尾部红人收入占比84.1%，形成红人生态的稳固基石。22 年WEIQ 平台平均订单额同比大幅提升至3241 元（21 年同期为1127 元）。（2）22 年红人经济生态链创新业务营收1.73 亿元，同降21.9%。“虹宇宙”累计预约用户54万。“TopHolder 头号藏家”接入虹宇宙，引入优质数字作品，丰富UGC 生态建设，并与微博达成合作，为微博创作者提供数字藏品服务。

盈利预测与投资建议。公司作为红人经济领域龙头公司，有一定业绩修复空间。预计公司23-24 年营收分别为50.59/60.38 亿元；归母净利分别为3.22/5.01 亿元。随着23 年回归正常经营节奏，创新业务赋能更多行业新业态场景落地，叠加传媒板块估值整体抬升，给予公司23年50X PE，对应合理价值为8.90 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。（1）广告大盘增速不及预期；（2）红人营销竞争加剧；（3）Web3.0 发展不及预期。

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